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高华证券:果断降息是受欢迎之举 但净息差风险加大

2019-10-09 18:21:28来源:励志吧0次阅读

高华证券:果断降息是受欢迎之举 但净息差风险加大 2012-06-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

经济放缓之际政策信号加强央行于6月7日宣布,自6月8日起将一年期贷款/存款基准利率各下调25个基点至6. 1%/ .25%。我们的经济研究团队将此视为一个明显的放松信号,他们预计2012年央行将再降一次息(可能在三季度),并多次下调存款准备金率,放松的关键在于贷款总量。

从以往经验看,政策放松有利于股市表现历史数据表明,中国金融状况的放松往往会推动股市回报走强。2008年各次降息之后的6-12个月内,MSCI中国指数的绝对和相对回报均表现强劲,尽管较短期回报的走势更为波动。降息6个月后,表现最佳的板块贝塔值均相对较高。尽管降息可能意味着5月份数据进一步走软,但通常市场都会更具前瞻性并在数据实际上好转之前有所表现。最近投资者一直担心政策应对举措不足,因而此次降息或可在一定程度上减轻这些担忧并为估值提供保护。当前MSCI中国指数预期市盈率为8倍,预期市净率为1. 倍,接近谷底水平,且已经计入了基本面的进一步下滑-我们认为当前估值无论从相对还是从绝对水平来看都具有投资价值。

...但利率波动或将影响银行板块的短期表现以上的抵消因素是,央行将存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍,并将贷款利率浮动区间的下限从之前的0.9倍扩大至0.8倍。尽管这对利率市场化改革而言是积极的一步,但据我们的银行团队估算,如果银行将存款利率设定在高端,且总贷款中 0%的贷款利率下浮,则2012/201 年各银行的盈利将平均缩水8%/12%。目前银行板块2012/201 年预期市盈率为5-6倍,这一估值可能已经计入了相关风险。在得到银行有关存贷款利率具体调整的进一步消息之前,银行股估值重估潜力可能会受到限制;投资者可能担心此后将有更多挤压净息差的利率市场化举措出台。鉴于不确定性的增加,我们将银行板块的配置从高配下调至标配(年初以来的表现与股指一致)。作为大盘股板块,银行股盈利/估值前景的不明朗可能还会对MSCI中国指数产生影响。

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